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文／Smart智富雜誌賀先蕙

歐美長天期公債大跌，連股神巴菲特都跳出來說：「要放空長天期公債！」走了30年多頭的公債市場牛市真的要崩盤了嗎？不過對債券崩盤論，諾貝爾經濟學獎得主羅伯特?席勒（RobertShiller）卻說：「除非央行急速緊縮貨幣政策（亦即調升短期利率）或者通膨急速增溫，不然不會看到債券市場崩盤！」

▲（圖／達志影像）

5月初以來，長天期公債殖利率飆升，造成公債價格下跌，而且從歐洲蔓延到美國，造成全球金融市場動盪。檢視此波下跌，復華投信債券投資策略長、連續3年獲得「Smart智富台灣基金獎」固定收益型基金團隊研究獎肯定的吳易欣分析，主要是5月份發布的歐元區第1季GDP（國內生產毛額）成長率達0.4%，優於美國的0.2%，令市場開始擔心通膨壓力將增，歐洲寬鬆貨幣政策的腳步可能修正。

另外，籌碼面受到近期歐元對美元走升影響，之前看空歐元的資金為了停損，只好回補歐元空單、同時賣出手上原本為買進的歐洲股債。公債殖利率快全民英檢2015考試日期初級中級英檢英檢考試時間2015 gept 全民英檢免費英文教學網站免費兒童英語學習網站免費兒童英文學習網站免費兒童英文學習網速彈升，市場開始耳語：債券市場會不會崩盤？華爾街出現債市多空叫陣的聲音。

空方陣營可以一直看空債券的債券天王葛洛斯（Bill Gross）為代表，他在5月份的市場展望中，再度強調債券牛市即將告終！此次，空方陣營還有一位生力軍加入，就是股神巴菲特（WarrenBuffett），5月4日他在接受美國CNBC電視台專訪時強調：「如果有一個容易、沒有風險的方法可以放空大量20至30年期公債，我會這麼做！??但這不是我的遊戲，而且交易量也無法達到對我們來說有意義的規模。不過我會說，債券真的非常貴！」

而於2013年獲得諾貝爾經濟學獎的席勒，擅長的是「資產價格實證分析」。他在今年3月眼見長天期政府公債殖利率持續壓低便為文探討：債市到底是不是泡沫了？結果，席勒將1950年代到目前為止、長達60多年的債券價格表現與經濟數據交叉分析後發現，債市是由央行短期利率、通膨等兩個因素主導。「除非央行急速緊縮貨幣政策（亦即調升短期利率）或者通膨急速增溫，不然我們不會看到債券市場崩盤！」席勒在文章中強調。

回頭檢視債市是否存在席勒點名的兩項利空因素？先看利率，歐洲央行不只沒有升息打算，總裁德拉吉（Mario Draghi）5月14日還公開強調：「我們將如先前公布、完整地進行購債計畫，直到我們看到通膨有持續的改善！」換句話說，德拉吉並沒有改變政策方向的意思，寬鬆政策至少會持續到德拉吉今年初所提出的2016年9月！再看通貨膨脹。這波公債大跌的一個原因就是市場對通膨「預期」增溫。但其實通膨根本還沒看到影子，更別說與歐洲央行的目標2%有極大差距。

若按席勒提出的基本面因素分析，這波公債下跌，短期只是在歐洲央行購債方案尚未結束前的一波修正。長期來看，債券整體價格的確已經偏貴，殖利率遲早會走較長線的向上趨勢（亦即價格將走跌），投資人仍須留意。荷蘭銀行（ABNAMRO）總體經濟研究部門主管尼克?科尼斯（Nick Kounis）就指出，「（債市）大規模的修正只是時間問題。我們認為將會發生在明年初、當量化寬鬆退場議題開始發酵時！」

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